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２０２６年５月２２日
日本銀行
小枝審議委員記者会見
――２０２６年５月２１日（木）午後２時３０分から約３０分
於 福岡市
（問）
二点質問をお願い致します。まず本日の金融経済懇談会、どのような意見交換が行
われたのか、その内容を教えてください。
もう一点は福岡県の経済についてどのようにご覧になっておられるのか、そのご認
識についてお伺いできればと思います。
（答）
それでは、初めの金融懇談会での意見交換の内容についてです。本日の懇談会では、
福岡県の行政や経済界、金融界を代表する方々から地域経済の現状や直面する課題
などに関するお話や、日本銀行の金融政策運営に関するご意見を伺うことができ、
大変有意義な意見交換ができたと思います。懇談会にご出席頂いた皆さま方には、
この場をお借りして改めて御礼申し上げたいと思います。懇談会の内容の全てをご
紹介することはできませんが、席上で様々なご意見を頂きましたので、整理して申
し上げます。まず、中東情勢を受けての県内状況です。今のところ大きな影響は出
ていないと聞かれるものの、行政や金融機関では相談窓口を設けて対応を進めてい
るとの話が聞かれました。県内の景気は全体としては緩やかに成長しているといっ
た話も聞かれました。また、福岡県経済の特徴についても懇談がなされました。例
えば、スタートアップに関するお話も聞かれまして、その環境作りにおける行政や
金融の役割についても言及がなされました。最後に、日本銀行に関しては、厳しい
局面にある中で金融政策の影響を丁寧に見極めながら、適切な政策運営を期待して
いるとのご意見がございました。日本銀行と致しましては、福岡支店を通じて福岡
県の金融経済情勢の把握に努め、福岡県経済を支えておられる関係者のご努力がよ
り大きな成果につながっていくように、中央銀行の立場から、福岡県経済の発展に
貢献できるよう努めてまいります。
続いて、二つ目の福岡県の経済情勢をどのようにみているかというご質問です。福
岡県経済は、九州の経済や行政などの集積地として足元でも人口増加が続いている
ほか、再開発により都市としての魅力を更に高めていることを、今回の訪問で改め
て実感致しました。また、一昨年には「金融・資産運用特区」の対象地域に選定さ
れ、複数の外資系金融機関やフィンテック企業が進出しているほか、スタートアッ
プの活動も盛んです。観光では国内客はもとより、世界各地からインバウンド客が
増加しています。こうした中で、足元の県内景気については、一部に弱めの動きが
みられますが、緩やかに回復していると判断しています。中東情勢の影響は一部で
広がっているものの、個人消費については富裕層の消費や観光面を中心に堅調に推
移しているほか、設備投資も福岡市を中心に都市再開発が着実に進行する中で、半
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導体関連投資などを含め、高水準で推移していると評価しています。より長い目で
みれば、少子高齢化や人口減少、デジタル化、気候変動への対応など、中長期的な
生産性向上や成長に向けた取り組みが重要となってきますが、福岡県では産官学金
が一体となって、様々な支援や取り組みが行われていることを本日伺いました。こ
うした取り組みが着実に実を結び、福岡県経済が一層の発展を遂げられることを期
待しております。
（問）
質問二点お願いします。一つは今後の利上げのペースについてです。委員は講演の
中で政策金利は適切なペースで引き上げ、物価高への対応を進めていくことが適切
だとおっしゃっていますが、イラン情勢によってこの物価の上振れリスクもある中
で、できるだけ早い段階での利上げが必要とお考えなのか、それとも景気後退リス
クの見極めのためにもう少し時間が必要だとお考えなのか、この辺りのスピード感
について委員のお考えをお願いします。
もう一点は長期金利についてです。長期金利が今週一時 2.8％まで上昇していて、
市場では日銀のビハインド・ザ・カーブに対する懸念というのも指摘されています。
この長期金利の上昇のスピードについて委員はどのように認識されているか、また
日銀として早期に対応が必要だとお考えかについても併せてお願い致します。
（答）
一点目のご質問ですけれども、中東情勢はわが国にとってはやはり負の供給ショッ
クで、おっしゃっているように物価の上振れリスクと景気の下振れリスクというの
をみていく必要があると考えています。物価の上振れ、物価の上昇リスクについて
は、既に足元顕在化している、特に BtoB のところで顕在化していると思います。輸
入物価については、足元前年比で大きく拡大していて、これはエネルギー価格が反
映している市況要因からもそうですし、円安が反映している為替要因からも輸入物
価は大きく足元上がっております。これを反映して国内企業物価も足元 5％ぐらい
になっております。ですので、物価上昇リスクについては、既に BtoB で特に顕在化
していて、今後 BtoC への波及のスピードとマグニチュードを、緊張感を持ってみて
いる状況です。一方で、景気後退リスクについては、前回の展望レポートで、基本
的見解のところで政策委員の見通しがございますけれども、その中心的な見通しで
は、景気の大幅な悪化というのは想定しておりません。おりませんが、中東情勢の
帰趨によってはその見通しが大きく左右され得るということは、引き続き状況につ
いて注視しているところです。が、まだハードデータではなかなか中東情勢の影響
というのは、経済については大きなところは確認できていない状況だと思います。
まとめて言うと、足元では、物価の上昇リスクの方が景気後退リスクよりも大きく
なっているとみています。ですので、適度なペースでというのは、適度なペースで
政策金利を引き上げて、金融政策でも物価高に対応していくということが、経済へ
のトレードオフには配慮しつつも、適切な政策となっているというふうに足元では
みています。もっとも、次回決定会合までまだ時間がございますので、この物価上
昇リスクと景気後退リスクについては、今後の変化についてもしっかりとみて、今
後の政策判断をしていきたいと考えております。
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二つ目のご質問ですけれども、長期金利の上昇、足元ではやはり中東情勢を受けた
インフレ懸念がグローバルにも長期金利を押し上げている状況だと思います。それ
はわが国でも、市場参加者の見方としては、インフレリスクが長期金利を押し上げ
ている部分というのはあると思います。ビハインド・ザ・カーブかということにつ
いては、ビハインド・ザ・カーブにならないように、経済・物価の状況を確認しつ
つ、金融市場調節方針を決定していくということに、日本銀行はコミットしており
ます。足元確認できるＣＰＩは、政府の政策もございますし、既往の前年比の剥落
もあって 2％を切っている状況です。ですので、今後中東情勢を受けた物価上昇リ
スクの顕在化のスピードとそのマグニチュードについて、緊張感を持って注視して
いきたいと考えております。
（問）
二点よろしくお願いします。一点目は、先ほどの適切なペースで利上げをしていく
ということですが、次回の利上げのタイミングもそうなんですが、ペースというと、
やはり今後数回の利上げということを意識した表現のようにも感じるんですが、小
枝委員は中立金利、日銀はレンジで示してますが、そのレンジの中で委員の意識さ
れる中立金利はどれぐらいの水準とみていらっしゃるのか。また、そこまでの現在
の政策金利の距離を勘案すると、どういったペースで具体的に、これまでだと大体
年 2 回のペースで利上げしていると思いますが、そこが変わり得るのか。その辺り
についてお願いします。
二点目は、6 月には日銀は国債買入れ減額計画の中間評価と来年度以降の減額計画
について決めると思うんですけれども、足元の長期金利の上昇、国債市場の不安定
化というのは、ちょっと需給面を意識した動きともとらえられると思います。こう
した最近の国債市場の動きが、特に来年度以降の国債買入れ減額計画を考えるうえ
で、どういう影響を与え得るのか。場合によっては現行ペースでの買入れを継続し
てテーパリングを停止すべきという意見もあるんですが、その辺りについてお考え
を教えてください。
（答）
まず、金融市場調節方針のペースについてご質問頂きました。中立金利についても
ご質問頂きました。私としては中立金利、もちろんこれは幅を持ってみる必要がご
ざいますが、その下限は 1％よりは上だというふうに足元では認識しております。
金融市場調節方針のペースについては、やはりこれは物価と経済の状況、金融環境
の状況に応じてということに尽きると思いますので、例えば、実質金利からの視点
ですと、物価上昇リスクはどれだけ速いペースで、どれだけのマグニチュードで顕
在化するの[か]で、今よりも実質金利がどれだけ低下するかということが変わって
くると思いますし、あるいは今後、潜在成長率が緩やかに伸びていくような見通し
ということであれば、やはり自然利子率の推計値の幅は平均値でみると上がってい
く蓋然性はそれなりにあると思いますので、そうすると、実質金利とその均衡値の
マイナスの乖離というのはより意識する必要がある、金利の正常化がより重要にな
るという視点もあると思いますので、そのペースについては今後の物価・経済の情
勢に応じて変わり得るというふうに認識しております。
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二番目の質問は、国債買入れの減額についてですけれども、これについては市場参
加者の意見も伺いつつ、6 月の決定会合でしっかりと議論をしたいと基本的には思
っておりますが、日本銀行では長年続いた非伝統的金融政策のもとで、他国と比べ
てバランスシートがとても大きいので、そのバランスシートの正常化ということに
ついては、引き続き柔軟性を確保しつつも、予見可能な形で進めていく必要がある
と考えております。
（問）
二点お願いしたいんですけれども、午前の講演で、今ほどもちょっと言及がござい
ましたけども、実質金利と自然利子率との乖離について懸念のようなことを示され
たと思うんですが、現在の物価見通しとかまた物価の上振れリスクの大きさを踏ま
えると、今後時間が経てば経つほどそのマイナス乖離が大きくなっていく可能性が
あると思うんですが、ちょっと重複する質問になるかもしれないんですが、それに
よって政策対応が遅れてしまうリスク、時間の経過とともに政策対応が遅れてしま
うリスクについて実質金利の観点からどのようにお考えかということが一点目です。
もう一点なんですが、講演では基調的な物価が既に 2％になっていて、引き続き定
着度をみていく必要があるというふうにお話もされましたが、この定着度をみてい
く局面という中では、緩和的な金融環境が必要というふうにお考えなのか、それと
も 2％にもう達している中では早めにやっぱり中立金利というのをある程度意識し
ながら利上げをしていく必要があるのか。この二点をお願い致します。
（答）
最初、ビハインド・ザ・カーブということですけれども、足元ＣＰＩは 2％を切っ
ている中で、今後 BtoC への価格転嫁のスピードとマグニチュードを注視していくと
いう段階だと私は思っておりますけれども、ですので、ビハインド・ザ・カーブに
ならないように、少し先ほどの繰り返しになってしまいますけれども、経済と物価
の状況を確認しつつ金融市場調節方針を決定していくということに尽きると思いま
す。
ビハインド・ザ・カーブのことについては、やはり基調的なインフレについて述べ
ることは必要だと思うんですけれども、こちらについては私、引き続き 2％ぐらい
になっておりますが、定着度をみる必要があると考えています。ただ、その定着度
については、中東情勢を受けて今後、2％を超える可能性というのは出てきていると
いうふうに考えておりますので、物価と経済の状況に応じてですけれども、以前よ
りも金融政策としても物価高に対応していくという役割は増しているというふうに
考えております。
（問）
講演について二点お伺いします。金融環境に関して、実質長期金利がプラスで推移
するということについて市場の健全性の観点から望ましいというご指摘がありまし
た。一方、昨今の長期金利の上昇で、住宅ローンの固定金利も上がっていたり、消
費者の負担増というのが浮き彫りにもなって、そういう側面もありますけれども、
その辺りどのようにお考えでしょうか。
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もう一点が、今後の利上げのポイントの中で、足元 1～2 か月の状況変化というワー
ドに言及されました。この間の物価上昇リスクへの危機感を更に強めるかたちに考
えが変わったのかと思いますが、そのきっかけになった具体的な出来事はおありで
しょうか。
（答）
まず最初に金融環境に関するご質問で、[長期の]実質金利が足元プラスになってい
る中で、家計などへの負担、住宅ローンも含めてということでございましたが、こ
ちら私の挨拶でも、家計のバランスシートの負債側というのはその大部分が住宅ロ
ーンでございますので、そこについては金融システムレポートなどでも詳細な分析
がされていますけれども、しっかりとみているところではございます。もっとも、
本行の生活意識アンケート調査というものをみますと、金利水準については「低す
ぎる」と回答をしている家計が相応にみられている状況ではございますし、暮らし
向きにゆとりがなくなってきたと回答した方にその理由を尋ねると、「物価が上が
ったから」という声が多くなっている状況で、やはりこういった面からも、適切な
ペースで金融政策としても、経済へのトレードオフには配慮しつつも、物価高に対
応していくということは適切になっているというふうに考えております。
二番目のご質問ですけれども、この 1～2 か月ぐらいの状況変化は主に何かというこ
とだと思います。一つはやはり私の見方ですけど、中東情勢は春頃よりも、より緊
迫している状況が長引く蓋然性というのはそれなりに以前よりは高くなっていて、
ですので原油高が高止まりするシナリオというのも以前よりは蓋然性を増している
というふうにみております。更に、直近の BtoB の価格転嫁をみると、先ほど少し申
し上げた通り、輸入物価は前年比で大きく上がっておりますし、それを受けて国内
企業物価も足元前年比で 5％ぐらいになっているので、その価格転嫁のスピード、
そして BtoC への波及のスピードとマグニチュードについては、注視しているところ
でございます。そこが 1～2 か月の状況変化の大きなところの一つだというふうにみ
ております。
（問）
私からは再度、国債買入れ減額の中間評価に関する質問をさせてください。買入れ
減額を進める中で、日銀の適切なバランスシートの規模についての議論も必要にな
ると思います。例えば以前、増審議委員は、先日の講演で異次元緩和の前の水準ま
でバランスシートを縮めるべきかというと、必ずしもそうとは限らないというふう
にされていらっしゃいましたけれども、小枝さんは適切なバランスシートの水準に
ついてどのようにお考えでしょうか。
（答）
バランスシートの正常化に関して、適切な規模というご質問だったと思います。日
本銀行のバランスシートの正常化を考えるうえでは、やはり本行の国債保有額は大
きな項目ですので、そこを議論することは必要だと思っています。これはご承知の
通り、償還分が買入れ分を上回っていることから緩やかに低下してきておりますが、
適切な規模というと長期的に保有している国債の償還と買入れがどこでバランスす
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るかということにも関連してくると思いますが、これについては、市場参加者の意
見も伺いつつ、国債市場の状況や準備預金も含めた流動性の観点などから総合的に
判断していくことだというふうに考えております。詳細については、次回決定会合
でしっかりと議論してまいりたいと考えております。
（問）
日本の予想インフレっていうのは、適合的な期待形成の側面が強いという整理をか
つて日銀はしていたと思うんですけれども、今後、特に政策上重要な長期の予想イ
ンフレの動向については、今少し高まってることは注意が必要と講演でおっしゃっ
てたんですが、一層高まる可能性についてはどのようにみてらっしゃるんでしょう
か。
（答）
長期の予想インフレについては、ご指摘の通り足元サーベイベースのものも、マー
ケットベースのものも上昇しているところがみられますけれども、それについては
基調的なインフレの指標でもあると思っておりますので、先ほど中東情勢を受けて
2％以上に基調インフレがなる可能性が出てきたと申し上げましたが、まさにそこに
ついても注視しているところでございます。適合的というのは、特に家計のインフ
レ予測が適合的というところは引き続きそういう面はあるとは思っておりますが、
同時に家計のインフレ予測は、インフレ率だけでなくて、その水準というか、価格
への目線というところも関係してくるところだと思いますので、これについても同
様に、インフレ実感ということと関係してくると思いますけれども、同様にしっか
りと把握していきたいと考えております。
（問）
午前の挨拶文の中で今後の利上げのポイントというところで経済のトレードオフに
も配慮ということをおっしゃったと思うんですけども、こちら基本的にはプラス面
とマイナス面があるということだとは思うんですけども、これもうちょっと、今ま
でおっしゃったこととちょっとかぶる部分もあるかとは思うんですけども、より具
体的にトレードオフというのはどういう内容なのかっていうのを伺いたいんですけ
ど。
（答）
特に 4 月の展望でお示しした見通しというのは、今後大幅な景気悪化はみられない
という見通しが中心的な見通しでしたけれども、例えば、グローバルなサプライチ
ェーンの混乱が生じるとか、そういったことが起これば、見通しも大きく左右され
得ますので、例えば、そういった景気悪化リスクが大幅に上昇するような局面とい
うことを意識して、こちらの経済へのトレードオフという言葉を使用致しました。
（問）
ちょっと終わった話になってしまうんですけども、前回会合で利上げを提案しなか
った理由について教えて頂けますでしょうか。
（答）
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前回会合で私は、政策金利については現状維持が適切であると判断致しました。そ
の理由としては、足元のＣＰＩは 2％を切っている中、それはもちろん政府の政策
もあり、あるいは既往の前年比の剥落というものがある中で、前回会合においては
BtoB のところで特に川上の方で価格転嫁ということは聞かれておりましたが、まだ
BtoC への波及をみていくという段階であったと思いますし、あるいは中東情勢の帰
趨についても、状況次第で大きく見通しのシナリオが変わり得るという不確実性は
それなりに高かったと思いますので、そういった状況の中で、前回会合時点では、
政策金利を現状維持というのが適切であると判断致しました。
以 上